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   1、A股三季报概览:盈利回升但年内高点或现。前三季度全部A股实现归属于母公司净利润17192.5亿元,同比增长14.41%,其中单季度同比增长20.76%,创下自2011年1季度以来的高点,全部A股(剔除银行)单季度毛利率无论环比、同比均有所回升。我们认为三季报14.41%的净利润增速可能是全年的高点,四季度A股业绩增速很可能会回落。
    2、消费行业疲弱,但长期稳定性好。受政府抑制三公消费,医药反商业贿赂深化,养殖行业不景气,政府公共事业投资同比下降等因素影响,部分消费行业表现相对疲弱,业绩低于预期。但从财务指标上看,消费行业无论是盈利能力还是盈利质量都更具稳定性,加之大消费符合中国经济社会的发展方向,所以我们依旧坚定看好大消费板块的投资机会。
    3、周期行业景气度回升,但难持续。三季度周期行业景气度回升,杠杆略降,盈利的提高主要来源于毛利率的改善而非加杠杆和费用的节省,经营性现金流也有好转。不过高杠杆、高融资成本不断吞噬企业利润,加之四季度经济数据大概率回落,工业增加值难以持续回升,周期行业的好转并不具备可持续性。
    4、创业板全年业绩或大幅低于预期,调整风险加大。前三季度创业板净利润同比仅增长5%,扣非后仅3%,远低于30.62%的市场预期,从大类行业上看也是如此,2013年创业板业绩大幅低于预期是大概率事件。创业板前十大指标股也大都面临着毛利率环比下滑和全年业绩大幅低于预期的窘境,业绩增速的下滑和增长的不确定性削弱了成长行业说故事的吸引力。
    5、A股资源配置依旧失衡,但表外业务萎缩致使银行盈利增速放缓。A股净利润分布中,银行占比依旧达到53.5%,大量利润向银行集中不仅削弱了实体经济的财富积累而且还将造成制造业空心化从而进一步扭曲经济结构。三季度,银行生息资产增速放缓,表外业务逐步表内化,资产负债表延续去杠杆趋势,加之市场利率的飙升导致银行计息负债成本上升,三季度银行净息差小幅收窄。前三季度银行净利润同比增长13.02%,行业景气度有所回落。
    6、行业比较与配置建议。周期行业很难有什么趋势性的机会,加之“坚持不扩大赤字,不放松也不收紧货币”的表态,由预期改善带来的风格转换也难以实现,但低估值和业绩提升带来的阶段性投资机会犹存。成长行业估值过高,预计将面临分化调整风险,但智慧城市、4G
    在股价回调后可继续关注。银行估值低但面临盈利下滑的风险,未来跑赢指数的概率小,但优先股试点和三中全会金融改革是短期利好。消费行业虽然业绩低于预期但仍有部分增速不错且估值不高的行业,而且从指标上看消费行业具备更高的确定性。
    钢铁:业绩虽明显回升,但三季度可能是全年的高点。不过钢铁行业估值很低,很多公司已经跌破净资产,加之今年业绩也有所改善,所以部分有题材有业绩的钢铁类股票依旧存在交易机会。
    电力:行业基本面持续改善,目前电力行业估值仅9倍,已经具备较强的吸引力。截至11月6日秦港Q5500动力煤已下跌了12%,根据煤电联动机制,预计年底或小幅下调电价,但下调幅度会小于煤价降幅,考虑到冬季枯水期将限制水电企业的业绩,所以四季度可关注火电龙头的表现,但鉴于火电企业未来可能面临巨大的环保开支,从长期看的话水电要强于火电。
    装饰园林:受中央禁建楼堂会所、审计署全面“摸底”等负面因素影响,行业业绩不及预期,项目落地和开工进度放缓,但很多企业在手订单依旧充足,后续增长确定性较高,加之部分企业经营性现金流和收现比有所改善,我们认为未来几个月装饰园林行业可能会有所表现。
    轮胎:今年以来国内汽车销量的提升导致轮胎行业景气度明显回升,《轮胎产业政策》的出台也利好轮胎行业的龙头股,而且从估值上看轮胎行业的估值仅15.6倍,就一个景气度短期正在回升的行业而言,这样的估值具备一定的吸引力。
    煤炭:行业景气度依然处于下行阶段,但冬季到来使得水电出力下降而对火电的依赖则明显提升,冬储煤来临会小幅提升低热值动力煤的需求和价格,这将有利于改善动力煤企业四季度的业绩,加之煤炭行业估值仅12倍,继续下探的空间不大,四季度煤炭可以作为一个短期防御型的品种。
    交运设备:今年以来我国汽车销量的大幅增长,预计未来一段时间我国仍将处于汽车消费快速扩张的阶段。目前汽车整车和汽车零部件的估值只有14.5倍和17.9倍,全年业绩也很可能超预期,但考虑股价前期涨幅过大,可以等回调后继续参与。此外,铁路投资上调和铁路货运改革也有利于提升轨道交通和货车生产企业的业绩。
    家用电器:消费升级和销售旺季的叠加导致家电行业稳定增长,很多白电和厨电企业的业绩都超预期,但黑电受节能补贴政策退出的影响较大。目前白电整体估值仅14倍,估值不算太高,但考虑到家电销售旺季基本结束,可以等股价回调后继续参与。
    食品饮料和医药:受政府抑制三公消费和医药反商业贿赂的影响,食品饮料和医药生物的业绩均低于市场预期,考虑到负面影响短期不会结束,而食品和医药的估值又较高,所以我们认为食品、医药短期面临回调,但长期依旧值得关注。
    就酒类而言,白酒和葡萄酒行业景气度依旧处于下行阶段,而啤酒则相对稳定,但考虑到冬季是白酒旺季而啤酒销量则会下滑,可以阶段性把握二线白酒在旺季来临时的反弹机会。
    水务:我国水务公司具备一定的寡头特征,现金流和利润状况稳定,市场竞争环境比环保要和缓很多。目前我国水价明显低于世界平均水平,资源品价格改革也是三中全会重点涉及的改革领域之一,新一轮资源品价格改革将会启动,上调水价预期强烈,整体来看水务行业依旧是不错的投资标的。
    脱硝除尘:随着电厂盈利能力提升,相关的环保支出能力也将增强,发改委也在10月份将脱硝电价上调至1分/度以增加电厂增加环保设备的积极性,随着2015年脱硝大限的临近,预计电厂进行前后端脱硝的订单将会明显增加,相关的脱硝、除尘类的公司可以继续关注。

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